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    天金读书会 | 这次不一样?这次还一样——评《周期》

    发布日期:2021年05月19日 点击:

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    《周期》这本书,被称为“投资周期第一书”,是霍华德·马克思的最新作品。

    霍华德·马克思是投资界的大神级人物,于1995年创立橡树资本,在过去20多年中,橡树资本的平均投资业绩高达19%,目前的资产管理规模超过1200亿美元。

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    巴菲特经常与霍华德马克思进行交流,他曾说过:“我会第一时间打开邮件并阅读的就是霍华德·马克斯的备忘录。” 巴菲特管理的伯克希尔·哈撒韦公司过去50 多年的平均投资业绩也是高达19%。仅从业绩绝对值来看,目前霍华德·马克思不输巴菲特。

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    本书主要分为三个部分。

    第一部分:周期的三大规律

    第一大规律,任何事件的发展都不会是一条直线,而是一条起起伏伏的曲线。对于市场而言,大涨之后必有大跌,大跌之后必有大涨,市场永远是潮起潮落。上涨过程本身就积蓄着下跌的能量,并最终导致下跌,下跌过程中也积蓄着上涨的能量,最终导致上涨。

    第二大规律,不会相同,只会相似。历史不会重演过去的细节,历史却会重复相似的过程。我们投资失败,往往因为觉得“这次不一样”,其实后来才发现,这次还一样,周期永远在。霍华德·马克思认为,因为有随机性的作用,涨跌的方向会重复历史相似的模式,但涨跌的幅度不会重复历史相似的幅度。虽然都是潮起潮落,但是潮起多高,潮落多深,每次都不同。

    第三大规律,少走中间,多走极端。市场处在极端中的时间是很长的,远长于处在均值的时间。虽然市场周期围绕着基本趋势线上下波动,走到一个极端之后,总会出现均值回归,但是市场在中心点的时间比较短,市场总是有走向极端的倾向。

    第二部分:9种周期

    经济周期、政府调节逆周期、企业盈利周期、投资人心理钟摆周期、风险态度周期、信贷周期、不良债权周期、房地产周期和市场周期。这9种周期可以分为三类。

    第一类属于基本面周期,包括经济周期、政府调节逆周期和企业盈利周期。经济周期取决于GDP,影响GDP最重要的变量是参与生产的总人口和生产效率。政府调节逆周期主要是指政府通过货币政策和财政政策实施逆周期调节,熨平经济波动。

    从企业盈利周期来看,理论上来说,所有企业的产出之和就是GDP,但是企业的盈利周期的波动幅度是GDP波动幅度的两三倍、甚至更大,主要是由于企业经营使用到了经营杠杆和财务杠杆。

    厂房等固定资产的固定成本在总成本的占比越大,形成的经营杠杆越高,资产负债率越高,财务杠杆越高。

    第二类周期属于心理情绪类周期,包括心理钟摆周期和风险态度周期。作者有一个十分形象的比喻,投资人的心理情绪就像钟摆,在贪婪和恐惧这两个极端之间来回大幅摆动。

    摆动形成的弧线中心点就是平均位置,就像钟摆在中心点往往一晃而过,市场处于均线的位置的时间也是很短的,这也对应着周期的第三大定律“少走中间,多走极端”。

    而每当钟摆接近极端点,就会不可避免的会反转。正是钟摆走向极端这个运动的本身,为后来的反转提供了能量,这与市场的运行是极为相似的。

    作者把市场的心理和情绪波动比喻为钟摆,在恐惧和贪婪之间摆动,巴菲特也曾讲过“在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪”,可谓英雄所见略同。

    在讨论风险态度周期时,作者并不认可主流教科书对于风险的定义,教科书对于风险的定义是波动性,但作者认为风险的正确定义是损失的可能性。同时,作者并不认可高风险才有高收益,认为低风险才能获得高收益,因为损失的可能性越小,盈利的可能性越大。

    第三类周期,市场周期,包括信贷周期、不良债权周期、房地产周期。信贷周期是本书的亮点,涉及该领域的谈周期的书比较少,本书则进行了详细的分析。

    对于企业而言,都是借短投长,因为短期债务的资金成本低,但是企业所投资项目的现金流回收往往需要的时间很长,因此企业需要不断的融资,借新还旧。

    在经济形势好的时候,再差的企业都能借到钱,但是在经济形势不好的时候,好企业融资也变得困难起来。金融机构对于个人的贷款发放也是如此。信贷周期对经济周期很敏感,对企业盈利周期的影响也很大。

    对于股市层面,本书概括了牛市和熊市的三个阶段。

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    大牛市的三个阶段:

    第一阶段少数人看到基本面好转,股市小涨;

    第二阶段部分人看到基本面好转,股市中涨;

    第三阶段所有人看到基本面好转,股市大涨,在第三阶段往往会有一波疯狂的上涨,主要是由于原来一直不追涨买入的人,看到周围的人都在赚钱,实在太痛苦,坚持不了,开始疯狂买入,导致市场上只有人买,没有人卖。

    反过来就是熊市的三个阶段。

    第三部分:应对周期的操作

    认识周期的三大规律,只为了一个目的:应对周期,利用周期,从而获得更多盈利和更高的业绩。

    概括地说,应对周期就三步:有识、有胆、有备。中国人常说,有胆有识。其实是先有识后有胆,有胆有识还不够,还要有备,以防万一。

    第一步,有识。

    现在市场到周期的什么位置了。看清现在,才能把握未来。作者的方法是,给市场量体温,就是用一些关键指标来衡量市场估值水平,以及市场情绪是过热还是过冷。市场情绪非常容易传染,在大牛市里,保持众人皆醉我独醒,非常困难。

    第二步,有胆。

    在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪,这也是巴菲特投资成功的秘诀。从承担风险的角度讲:别人越不谨慎小心,自己越要谨慎小心。我们前面搞懂了市场波动永远是周期性的,市场跌得越低,涨的可能性越大,我们应该及时买入。但说起来容易做起来难。大熊市里人人恐慌,有几人有胆量勇敢地进场买入?大牛市里,人人贪婪,有几人有胆量勇敢地卖出离场?但是要成功,非如此做不可,难怪投资成功者,往往只是少数人。

    第三步,有备。

    要在三个方面做好出错的准备。第一个是你出的错误,是人就会出错。第二个是来自市场之外的意外事件,比如风暴、洪水、地震、海啸、日本核泄露、英国脱欧、中美贸易战。第三个是市场本身的错误,市场一直保持错误的时间,比你能保持不爆仓的时间还要长!你分析得对,你做得也对,但是市场就是死不悔改,直到你爆仓之后,市场才迅速修正错误,你没能坚持到光明到来的那一刻,死在了黎明前的漫长黑夜里,因为你没有想到黎明前的黑夜会如此漫长,如此难熬,你的弹药和粮食耗光了。所以作者感叹:投资最大的秘诀就是活下来,不是胜者为王,而是剩者为王。

    通过学习周期,去衡量我们当前所处的周期大概位置,可以避免很多潜在的风险和损失,正所谓“动其机,万化安”。最后,借用本书作者的一句话结束,“我们或许永远都不知道我们将来会去哪里,但是我们最好搞清楚我们现在正在哪里”。

    公司股东

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